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国盛证券--安井食品:规模效应强化下的速冻火锅料龙头

2019-11-09 16:36:52   【浏览】1845


公司是火锅行业的领导者,其主要产品有速冻火锅配料、速冻面米、速冻菜品等速冻调理产品。近年来,公司收入稳步快速增长。在过去的五年里,收入增长率一直保持在15%以上,安靖在速冻火锅行业的份额约为8%,是速冻火锅行业的领头羊。

公司竞争逻辑:规模效应下的低成本强渠道。在产业发展的早期阶段,产业处于快速扩张阶段。供给少于需求,竞争的核心要素是能力。凭借其迅速扩大的生产能力,该公司已与其竞争对手拉开了差距。现阶段,行业增速放缓,进入股票竞争时代,行业竞争的逻辑发生了变化。从行业属性来看,火锅配料行业属于专业市场,产品同质性强,下游客户B低,品牌效应弱,产品选择成本效益高。目前,产业竞争逻辑的核心在于规模效应下的低成本和强渠道。公司的规模效应带来两个优势:1)成本优势:在采购成本方面,公司对上游的议价能力提高,在规模效应下采购成本降低;在物流成本方面,公司更大的销售规模使得“出售房地产”和降低物流和运输成本成为可能。就营销和管理成本而言,规模效应带来营销和管理成本的稀释收益。2)加强渠道网络,扩大规模效应,形成良性循环:只有大型企业才能建立强大的销售网络,增强公司的渠道推力。低成本的优势保证了公司在价格定位上的经营空间。公司坚持高质量、中价格、高价格的战略,以高性价比的产品和强大的渠道能力抢占市场份额。

公司成长逻辑:1)主营业务短期稳定增长+全国推广+产能释放保证。至于火锅配料,由于火锅产业的发展和消费升级的趋势,预计未来三年内行业收入复合增长率约为15%。作为领导者,安靖预计将比行业增长更快。就速冻面条而言,作为速冻面条行业的一个新类别,面条产品的增长率高于速冻面条行业。公司享有行业扩张的红利,预期增长率为15%-18%。就产能而言,未来三年公司年产能将以23%的复合速度增长,确保公司收入增长不受产能瓶颈的制约。国有化的势头很好。随着公司各地产能的释放和全国销售网络的日益完善,公司在全国各地都享有良好的增长势头。

2)中长期内,火锅配料行业集中度和餐饮渠道绩效有所提高:火锅配料行业进入壁垒低,产品同质,行业格局分散,只有安靖一家,规模主导优势下的低成本+强渠道竞争优势不断增强,公司增长率远高于行业。目前,安靖市的市场份额只有8%左右,从长远来看还有很大的改进空间。近年来,公司更加注重餐饮渠道,将中央厨房的概念定位于餐饮市场,推出速冻食品,并成立“冷冻商品”外包部,专注于餐饮市场有潜力的新产品。4万亿元的餐饮市场面临着厨房员工劳动成本增加和物业租金上涨的制约。长期以来,它一直对餐饮渠道冷冻菜肴的增长潜力持乐观态度。餐饮渠道呈现品牌化趋势,安靖有望享受品牌集中度奖金。

盈利预测:公司将首次被覆盖,并被给予“超重”评级。我们预计公司2019年至2021年的净利润分别为人民币3.22/396/489亿元,相应的每股收益分别为人民币1.40/1.72/2.12元,2019年至2021年的相应盈利率为人民币32.8/26.7/21.7倍。目标价格是55元,相当于2020年市盈率的32倍。

风险提示:原材料价格上涨的风险和食品安全风险。

资料来源:金融

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