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专项债新规对有色金属价格的影响

2019-11-14 17:01:44   【浏览】2526


政府债务按发行主体分为中央政府债务(国债)和地方政府债务(地方债务)。地方政府债券是地方债务融资的主要形式之一。根据偿债资金来源,地方政府债券可分为普通债券和特殊债券。

普通债券(General bonds)是指省、自治区、直辖市政府(包括经省政府批准自行发行债券的计划单列市政府)为没有收入的公益性项目发行的政府债券,同意在一定期限内主要从一般公共预算收入中偿还本息。

地方政府专项债券(以下简称专项债券)是指省、自治区、直辖市政府(包括经省政府批准自行发行债券的计划单列市)为具有一定效益的公益项目发行的政府债券,政府资金或公益项目对应的专项收入同意在一定期限内还本付息。特种债券采用账面固定利率计息方式,期限为1年、2年、3年、5年、7年和10年,由各地根据项目建设、运营、回收周期和债券市场情况合理确定。但是,7年期和10年期债券的总发行规模不得超过特别债券年发行规模的50%。

除了发行地方债务融资外,城市投资平台和购买力平价等隐性债务曾经是地方政府的重要融资渠道。隐性债务理论上不属于地方政府债务,主要是通过非正规经营(如非法担保、出具承诺书)或变相借款(伪ppp、包装为政府采购等)产生的。)。自2014年以来,一些地方政府官员为他们的成就过度借债。通过地方融资平台、启动ppp项目、设立政府投资基金、政府采购服务等手段,他们甚至非法借贷,形成了大量隐性债务,也支撑了当时基础设施高速增长的发展。

在2017年7月24日召开的政治局会议上,地方债务以外的违规行为被定义为“隐性债务”。随后,中央政府出台了一系列措施来防范和化解地方政府的隐性债务,并关闭了地方政府的表外融资渠道。在此背景下,包括地方债务在内的预算资金已成为地方政府的重要融资渠道。

目前,中国经济受到国内外压力的影响,基础设施建设已成为支撑经济的重要手段。然而,自2017年出台资本管理新规及禁止表外融资等相关文件以来,由于地方政府表外融资渠道受到限制,基础设施建设增速大幅下降。自今年以来,政府通过特别债务扩大基础设施投资的意图显而易见。

一是6月10日发布了《关于做好地方政府专项债券发行和项目融资支持工作的通知》。新政策允许将特殊债券用作资本项目基金。

第二,在9月4日的国务院常务会议上,有人提出,专项债务资金不应用于土地储备和房地产相关领域、债务置换和可以完全商业化的工业项目。并按照规定提前发行2020年部分新债。2019年,地方专项债务限额将上调2.15万亿元,下一年的限额将在新的地方债务限额的60%以内提前下达。

第四季度特别债券的批准和实施,特别是基础设施项目驱动的需求,不仅会影响钢材价格,还会影响所有金属价格。

从商品的角度来看,特殊债券通过影响房地产和基础设施投资及其相关的配置比例来影响对有色金属的需求。

对有色金属的影响主要是通过观察房地产和基础设施投资需求领域的变化,如建筑、交通和家用电器。特殊债务对锌的影响更大,因为建筑和运输占锌消费的70%。其次是铝,建筑和运输占55%。如果电网投资不考虑特殊债务的影响,只有35%的影响铜需求的建筑、交通和家用电器将被包括在内。至于镍,对不锈钢的需求相对分散,特殊键的直接影响相对较小。

特殊键对有色金属的影响可以从以下两个角度来讨论。

首先,特殊债券整体规模变化的影响。整体特别债券可用规模的变化主要反映在2018年剩余特别债券的金额和2019年剩余地方债券可提前发行的新地方债券。

尽管从上一年的发行来看,只有少数地方会使用上一年剩余的特殊债券。由于地方政府专项债券将主要在2019年下半年发行,地方政府债券的发行和使用将较为缓慢,因此没有必要使用前一年剩余的专项债券。然而,今年地方政府特别债券的发行有所推进。截至8月31日,特种债券余额接近0.15万亿元,预计9月底完成。因此,如果第四季度没有债务,可以考虑前一年的剩余金额。2018年特种债券余额为1.2万亿元,主要集中在北京(约3500亿元)、上海(约1300亿元)、江苏(约500亿元)、广东(约500亿元)、四川(约500亿元)、山东(约500亿元)等发达地区。

综上所述,2019年地方专项债务限额将增加2.15万亿元,下一年度限额将在当年地方新增债务限额的60%以内提前下达。因此,2020年提前发行的特殊债务限额将高达1.29万亿元。今年冬季和明年春天,优先考虑已经发放和使用良好的地区以及具备施工条件的地区。预计南方不受冬季施工影响的地区更有可能获得批准。如果按50%的比例计算,2018年第四季度专项债务余额可核定6000亿元左右。

2019年前8个月,特别债券发行规模平均达到2500亿元/月,尽管使用了年度配额的93.3%。这样,根据每月平均规模2500亿元,2018年剩余金额或2020年预拨金额将于2019年9月至12月使用,总计8500亿元。更大的可能性将超过这一规模。全年基础设施投资的目标应该实现。

第二是特殊债券结构变化的影响。专项债务重点项目包括:铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施;城乡电网、天然气管道和储气设施等能源项目;农业、林业、水利、城市污水和垃圾处理等生态环境保护项目;职业教育和生计服务,如儿童保育、医疗保健和老年保健;和工业园区基础设施,例如冷链物流设施以及水、电和热。

有色金属主要涉及交通设施、城乡电网投资能源项目和房地产相关项目,包括工业园区基础设施。由于实际项目批准的金额和比例尚未确定,很难衡量需求的具体变化。目前,从6月至8月的项目比例变化来看,公路等交通设施建设将在后期得到显著改善,棚户区和土地储备项目的下降将转移或分配到其他子项目。然而,考虑到一些项目,如工业园区建设,基本上仍然是房地产建设,它们仍然被归类为房地产相关项目。从2019年9月起,投资于基础设施的特别债务比例将增加。从今年下半年的情况来看,6月至8月,公路相关项目的比例比1月至5月增加了约6%。棚户区改造项目和土地储备减少,但其他项目变化不明显。

以后,我们可以关注交通设施项目的增长是否会超过房地产相关项目的下降所造成的影响。由于交通设施和房地产对铜、铝和锌的需求比例分别为0.45%、0.83%和0.47%,预计铝将受到交通设施改善的推动,其次是锌和铜。锌在房地产建设等需求中所占比例相对较大,受影响最大,整体需求可能受到房地产相关项目比例下降的影响。对铜的需求主要投资于电网。能源项目目前只占一小部分,预计在以后的时期增长有限。预计对铜的影响不会很大。应特别注意相关项目在后期是否会有显著增长。

资料来源:中国有色金属网

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